2020年美国经济展望:日薄西山

爱购彩票 2019-12-22 07:13159未知admin
  述分析基于前,的最大风险来源于非金融企业债务可能导致本轮美国经济陷入衰退,级的企业债尤其是低评。宽松的环境下但在当前货币,定程度上缓解了债务压力较低的企业融资成本在一。风险能力的显著增强同时由于金融体系抗,和破坏力也有所下降债务违约的传导速度。此因,入衰退的可能性较低短期来看美国经济陷。   其一**,门杠杆率较低且上行速度温和2001年之前美国居民部,务压力较轻居民整体债,民与企业同时爆发债务危机的情况因而并未出现2008年那种居。   下企业营收大概率放缓经济加速下行的背景,仍将进一步加剧未来偿债压力。去化较为缓慢由于存量债务,更多取决于营收状况企业偿债压力变化。显示数据,动幅度远小于税前收入增速非金融企业债务增速的波,危机时期都保持正增长且企业债务在非经济,常常会跌至负增而企业营收则。况与经济基本面高度正相关美国非金融企业的盈利状,前收入增速走势基本完全一致表现为实际GDP增速与税。前面的分析根据我们,济大概率加速下行2020年美国经,增速仍趋放缓从而企业营收,进一步加剧偿债压力将。   摩擦再度升温1。若中美,提前陷入衰退美国经济可能,将加快降息美联储也;超预期缓和若中美冲突,退的时间可能延后则美国经济陷入衰,放慢降息节奏美联储也将。   经济的主要支撑项私人消费是美国,资增速和就业状况其表现取决于薪,济的滞后变量但通常是经。DP的比重为70%私人消费占美国G,其它分项远高于,济最重要的支撑因而是美国经。资增速与就业状况消费主要取决于薪,增速走势基本完全一致表现为薪资增速与消费,业率整体负相关而薪资增速与失,开始触底回升后特别是当失业率,都出现大幅下跌薪资增速往往。经济的滞后变量失业率是美国,段时间后失业率才会回升通常当经济持续下滑一,往往在经济周期末端才会显现因此消费对经济的拖累作用。结构方面美国消费,最高为64%服务消费占比,用品23%其次为非耐,13%耐用品。   史上的两轮“保险性降息”相比3、美联储货币政策展望:与历,位置以及潜在的风险程度完全不同本轮降息美国经济在周期中所处的,周期只是暂停而非结束因此本轮美联储降息。及市场降息预期回归理性随着外部干扰的消退以,场将重回“数据依赖”未来美联储货币政策立,奏将取决于经济数据的表现是否继续降息以及降息节。步入周期的尾端当前美国经济已,年底将面临衰退风险我们判断2020,场已开始降温同时劳动力市,于持续疲软通胀也趋,具备继续降息的基础在此背景下美联储仍。外此,联储票委换届后2020年地方,策倾向将更加鸽派FOMC整体政。分析综合,年会再降息2-3次我们预计2020,息1次(可能在2季度其中上半年大概率会降)   资能力企业投,的资金用于扩大资本开支是指企业是否拥有足够,负债水平和盈利状况其主要取决于企业的。来看长期,住宅投资增速趋势性负相关非金融企业杠杆率与私人非,大资本开支的能力越有限表明债务水平越高企业扩;期内短,会对非住宅投资形成支撑企业税前收入增速改善也。的杠杆率已达历史最高水平当前美国非金融企业部门,递减以及全球经济放缓同时伴随减税效用边际,前收入增速持续下滑自年初以来企业税,利的双重制约下高负债、低盈,支的能力十分有限企业扩大资本开。   企业的偿债压力低利率只能缓解,务危机的爆发并不能阻止债。偿债压力拆分为两部分我们可以把企业综合,收入衡量的还本压力一是以债务/税前,前收入衡量的付息压力二是以债务*利率/税。可以发现通过对比,税前收入的走势更为接近综合偿债比率与债务/,业偿债压力影响更大意味着偿还本金对企,比率上升得更加缓慢低利率只能使偿债,其上行的趋势但无法改变。   8年以来201,停止加息-降息&重新扩表”的大转向美联储货币政策经历了“加息&缩表-。息3次以后但在连续降,会议释放出暂停降息的信号2019年10月FOMC,申当前货币政策是合适的12月FOMC会议也重。节中本章,否已经结束、FOMC票委换届影响等问题进行分析我们就美联储货币政策立场转变、本轮降息周期是,储货币政策做出判断并对2020年美联。   衰退之前历次经济,门的杠杆率都大幅攀升非金融企业或居民部,规模的债务违约并最终爆发了大。济衰退之前过去3轮经,均持续大幅攀升并创下历史新高美国非金融企业部门的杠杆率,00年之后开始快速大幅攀升居民部门杠杆率则是在20,达到极高水平在2008年。业和居民的债务压力日益加剧债务规模的持续膨胀导致企,的偿债压力指标显示以债务/收入衡量,的债务压力均达到历史高位历次衰退之前非金融企业,的债务压力也创下历史最高水平2008年次贷危机前居民部门。压力的加剧伴随债务,务违约也开始增加企业和居民的债。显示数据,退之前历次衰,均提前开始持续走高工商企业贷款撇账率,账率则是从2007年开始双双回升居民部门的消费贷款和住房贷款撇。为美国历史上最严重的经济危机之所以2008年次贷危机成,和企业的债务泡沫同时破裂背后的根本原因也是居民。   国实际GDP增速分别为2。0%、1。9%12月美联储预测2020和2021年美,可能大幅低于预期但最终实际情况。明显的放缓迹象一旦经济出现,立场以及对经济前景的评估美联储将迅速调整其政策,步宽松的措施并采取进一。   3年至今198,3轮经济衰退美国经历了,1年互联网泡沫、2008年次贷危机分别是1990年银行业危机、200。意的是需注,衰退的定义主要有两种国际通用的关于经济,个季度环比增速为负一种是GDP连续两;研究局NBER的定义另一种是美国国家经济,的指标要求没有明确,济活动持续数月全面大幅降温NBER对衰退的界定是“经,生产、零售销售等各方面”体现在GDP、就业、工业。衰退期取自NBER本报告中的美国经济,季度环比增速为负的标准如果按照GDP连续两个,泡沫时期并没有衰退2001年互联网,断标准要更加严格因此NBER的判。   升主因地产销售回暖带动相关商品需求增加**私人消费:年初以来零售销售增速的抬,费增速持续下滑与此同时服务消,费景气仍在下滑反映出私人消。场已开始降温美国劳动力市,速趋于放缓未来薪资增,业率大概率回升且2020年失,的支撑作用将走弱私人消费对经济。   府使用资金需要经国会批准**资金来源方面:美国政,年3月到期以来始终未正式提高但联邦政府债务上限自2017,案以及推迟债务上限来维持政府运作特朗普政府一直依靠签署临时支出法,的史上最长政府关门记录也曾因此创下了35天。   资意愿企业投,进一步扩大资本开支是指企业是否有动力,未来经营状况的预期其主要取决于企业对。显示数据,走势领先私人非住宅投资增速2-3个季度ISM制造业和非制造业PMI新订单指数,8年初以来自201,指数持续下滑PMI新订单,企稳反弹至今仍未,资增速仍将延续下行预示着未来非住宅投。外此,分项指数自2018Q2以来持续下滑美国CEO经济展望指数中的资本开支,投资增速2个季度左右该指标通常领先非住宅,资意愿依然低迷也指向企业投。   、财政赤字率高于历史均值、资金来源常常受到国会限制**政府支出:鉴于当前美国政府部门杠杆率创历史新高,张空间非常有限美国政府支出扩。外此,的首要目标是连任2020年特朗普,化往往会进一步加剧而大选年份两党分,等政策出台概率较低减税2。0、扩基建。   国经济衰退可以发现回顾过去3轮的美,务违约是触发因素企业或居民的债,了危机的传染性与破坏力同时金融体系的崩溃加剧。次贷危机后2008年,融体系的脆弱性美国意识到了金,《多德弗兰克法案》于2010年出台了,制银行自营交易、设立消费者金融保护局等该法案主要内容包括扩大监管机构权限、限,险、维护金融稳定旨在降低系统性风。外此,议-III》正式推出2013年《巴塞尔协,行资本金要求全面提高了银,开始全面实施从2019年。   资能力和投资意愿双双趋弱**私人投资:当前企业投,资增速继续放缓将拖累非住宅投。动住宅投资增速短期走高虽然地产销售向好可能带,占比很低但由于其,投资增速下行的趋势难以逆转整体私人。外此,3进入主动去库阶段美国已于2019Q,私人投资增速加速下行未来企业去库将带动,效果将有所加大对经济的拖累。   美国金融体系的抗风险能力显著提升**金融体系:金融监管的加强使得,也更加稳健银行业经营。投放的减少但由于信贷,债发行规模大幅增加过去几年低评级企业,轮债务危机的导火索可能会成为引爆新一。   与综合偿债比率已降至过去20年的低点**居民部门:当前美国居民部门杠杆率,负债状况明显修复同时居民的资产,压力较轻整体债务。   018年回顾2,下行的同时全球经济,一枝独秀”美国经济“;19年以来但自20,始持续放缓美国经济开,现正逐步弥合相对强势的表,-停止加息-降息&重新扩表”的大转向美联储货币政策也经历了“加息&缩表。同时与此,、贸易形势缓和、美国大选在即等因素交织下期限利差倒挂、企业债务高企、失业率创新低,货币政策的判断产生较大分歧市场对于美国经济及美联储。报告中本篇,行了全方位的解读我们对美国经济进,退的概率及可能的衰退程度从债务视角论证了美国衰,币政策做出展望并对美联储货。   来看整体,字率高企、资金来源受阻等难题美国政府当前面临债务规模和赤,扩张空间非常有限因而政府支出的。   贷危机爆发后2008年次,率快速降至0-0。25%美联储将联邦基金目标利,3轮QE并实施了,平快速下降带动利率水。美联储开始重新加息尽管2015年以来,7年开启缩表并于201,仍远低于2008年之前但当前联邦基金目标利率,持在危机前的4倍多资产负债表规模也维。松的环境下在货币宽,率已降至历史最低水平当前美国企业债收益,企业付息压力显著减轻融资成本的下降导致。   部门不同与居民,次贷危机以来2008年,暂的去杠杆之后开始重新加杠杆美国非金融企业部门在经历了短,率已升至历史最高水平当前非金融企业的杠杆,年持平、接近历史最高的水平债务收入比也升至与2008。模已膨胀至几乎是历史最高水平虽然非金融企业的总体债务规,于2001年和2008年但综合偿债比率却依然低,松带来的利率水平下降背后的原因在于货币宽。   过去三轮美国经济衰退我们发现2、美国衰退风险分析:回顾,业或居民部门的债务泡沫破裂导致衰退的根本原因在于企。债务状况以及金融体系的分析通过对当前企业、居民部门,2020年底进入衰退初期阶段我们判断:美国经济最快将在,程度可能不会特别严重但本轮美国经济衰退的。   金融体系造成巨大冲击大规模的债务违约会对,量企业破产倒闭并最终导致大,陷入衰退拖累经济。发大规模债务违约后当企业或居民部门爆,性将急剧收紧金融市场流动,期均有大量的银行破产倒闭或被救援在1990年和2008年危机时,陷入崩溃金融体系。融体系崩溃而一旦金,而动全身”的作用将会起到“牵一发,也将不可避免地受到牵连即使经营状况良好的企业。结果是最终的,资金链断裂而发生破产倒闭大量的企业因为债务崩溃或,、工业生产大幅放缓引发失业大幅增加,济陷入衰退也就是经。   非住宅投资为主美国私人投资以,投资能力和投资意愿其表现取决于企业的。的结构来看从私人投资,比高达83%非住宅投资占,投资增速走势基本完全一致因而私人投资增速与非住宅。年的房地产泡沫时期外除2006-2008,体私人投资的影响较小其它时期住宅投资对整。知识产权、建筑、存货非住宅投资包括设备、,投资能力和投资意愿其表现取决于企业的。   年美国财政赤字率为4。2%**赤字率方面:2019,年的均值2。9%远高于过去50。17日12月,020财年预算案美国国会通过了2,财政赤字增加56亿美元该法案将使未来十年美国。公室CBO的测算据美国国会预算办,字率仍将进一步抬升未来10年美国赤,年均值预计为4。4%2020-2029。   三季度GDP和10月FOMC会议》中我们曾指出在前期报告《美联储降息结束了吗?——兼评美国,日开启首次降息时美联储7月31,差到需要降息的程度美国经济数据并未,球经济下行、贸易形势恶化、通胀不达标当时鲍威尔提出的降息三大理由包括全。形势有所缓和之外现在看来除贸易,依然成立其余两项。于此鉴,储暂停降息当前美联,策取向发生了根本转变并不表示美联储货币政。   来看整体,金融体系崩溃-大量企业破产倒闭-生产与就业急剧恶化-经济衰退”的链条进行经济衰退的传导大致按照“企业/居民加杠杆-债务压力加剧-债务违约爆发-,是企业和居民的债务状况其背后的核心驱动因素。   的债务收入比已接近历史最高水平**企业部门:当前非金融企业,经济衰退的最大风险点这也是可能引发本轮。了企业债务的付息压力但利率水平下降缓解,率处在偏高位置当前综合偿债比。收大概率放缓鉴于企业营,可能重新走阔信用利差也,力仍趋加剧未来债务压。   强也有副作用金融监管加,债的发行大幅增加其导致低评级企业,危机埋下了隐患为新一轮债务。金融监管后美国加强,应对监管要求商业银行为,持续低迷放贷意愿,动性资产(HQLA)而更愿意持有高质量流,央行超额储备等如美国国债、。显示数据,贷增速的高点明显低于历轮周期本轮周期中美国非金融企业信。量并减少放贷之后银行提高贷款质,法从银行获取贷款资质较差的企业无,债券进行融资只能通过发行,企业债中低评级的占比持续走高从而导致过去几年美国新发行的。存续期为9年左右美国企业债券平均,益债将在未来几年集中到期因此过去几年发行的高收,轮债务危机的导火索这可能会是引爆新一。   场已现降温迹象美国劳动力市,续保持低位失业率难持。依然保持在历史低位尽管当前美国失业率,非农就业震荡下行但年初以来新增,增非农就业22。3万人2018年平均每月新,均值已降至16。7万人2019年1-10月的。史经验根据历,先失业率拐点1年到1年半新增非农就业的拐点通常领,期美国失业率将会开始回升意味着最迟2020年中,将进一步放缓从而薪资增速。落较为缓慢、回落幅度较小但由于当前新增非农就业回,现快速、大幅的回升预计失业率也不会出。   经济最敏感的变量私人投资是美国,济变化的方向预示着美国经。济结构中美国经,最高为70%私人消费占比,府支出17%、净出口-5%其次为私人投资18%、政。资占比较低尽管私人投,济周期更为敏感但由于其对经,私人消费更加剧烈波动幅度相较于,程度经常大于私人消费因此其对GDP的影响,周期尾端尤其明显这种表现在经济。   与私人消费表现背离年初以来零售销售,与服务消费的背离实质上是商品消费。年底的-0。3%持续提升至最高4。8%美国除汽车外的零售销售增速由2018,明美国消费状况依然强劲部分市场观点认为这表,们发现但我,4。6%持续下滑至2019Q3的3。9%同期美国私人消费增速却由2018Q4的。离的原因在于产生这种背,包括商品消费零售销售只,商品消费增速持续走高实际上年初以来美国,增速持续回落但服务消费。费的比重远高于商品消费由于服务消费占私人消,人消费增速放缓从而带动整体私。   济若发生衰退本轮美国经,会特别严重预计程度不,01年类似可能与20。面的分析根据前,门债务压力较轻当前美国居民部;虽存量债务庞大非金融企业部门,贷款的占比非常低但企业融资结构中,程度上缓解了债务压力且利率下降也在一定;抗风险能力显著增强同时美国金融体系,量也有所提升银行信贷质。外此,企业债发行规模大幅增加虽然过去几年美国低评级,被私人投资顾问持有但这些垃圾债券主要,例仅为0。7%银行持有的比。于此鉴,债务危机爆发后本轮美国企业,的冲击不会特别大预计对金融体系,度也不会特别严重从而经济衰退的程。   国政府部门杠杆率创记录新高**债务规模方面:当前美,据显示历史数,杆率升至高位后当政府部门杠,往往趋于下降政府支出增速。   用利差往往走阔经济周期尾端信,也难保持低位企业融资成本。周期尾端后当经济步入,险资产买入避险资产投资者通常抛售风,利用利差走阔导致企业债。上来看历史,债信用利差走势高度负相关美国制造业PMI与企业,持续大幅下行后当制造业PMI,往往会明显走阔企业债信用利差。MI仍在持续下行当前美国制造业P,低于50的荣枯线并已连续3个月,数据明显恶化未来一旦经济,率将重新走阔信用利差大概。外此,衰退的背景下在经济濒临,也难挡风险资产的下跌即便美联储大幅降息,期中企业债收益率不降反升的情况历史上曾出现过多次美联储降息周。   当前与历次衰退时的主要经济数据**衰退时点及程度:通过对比,020年底进入衰退初期阶段我们认为美国经济最快将在2。发对金融体系冲击有限由于本轮债务危机爆,的程度不会特别严重我们判断本轮衰退。   4个地方联储主席将迎来换届2020年FOMC票委中的,票委将更加鸽派新一届FOMC。全体美联储理事会成员以及5名地方联储主席组成美联储公开市场操作委员会(FOMC)的票委由,联储主席外其中除纽约,储主席每年更换其他4名地方联。9年相比与201,的4名地方联储主席整体更加鸽派2020年即将成为FOMC票委,降息的分歧有望缩小从而美联储内部对于。   议公布的点阵图显示12月FOMC会,年利率将维持在当前水平美联储官员预计2020,22年各加息一次2021年和20。点阵图相比但与9月的,率路径的分歧明显缩小美联储官员对未来利,官员数量明显减少且支持大幅加息的。于此鉴,正逐步转向鸽派美联储政策立场,需要继续降息的必要性只是官员们尚未看到。   分析综上,投资对经济的拖累加大鉴于主动去库阶段私人,人消费对经济的支撑走弱劳动力市场降温导致私,空间非常有限同时财政扩张,法完全抵消关税的影响中国增加对美进口也无,美国经济将延续下行我们判断2020年,储预期(2。0%)和当前市场一致预期(1。8%)且2020年美国实际GDP增速很有可能会低于美联。   认为我们,次连续降息美联储前三,的影响之外除贸易形势,朗普和市场预期的双重压力很大程度上也受到了来自特。以及市场降息预期逐步降温伴随外部干扰因素的消退,将重回“数据依赖”美联储货币政策立场,节奏将取决于经济数据的表现未来是否继续降息以及降息。   外此,比可以发现通过历史对,况指数等核心数据的表现与历次衰退前一年的水平大致相当当前美国制造业PMI、新增非农就业、失业率、金融状。于此鉴,20年底进入衰退的初期阶段我们判断美国经济最快在20。   轮经济衰退中美国过去3,沫时期衰退程度最轻2001年互联网泡。联网泡沫破裂后2001年互,衰退了8个月美国经济仅,比并未跌至0%以下同时实际GDP同,续两个季度为负环比也未出现连,程度最轻因此衰退。以下两方面原因这背后主要有:   为逆周期调节措施政府支出通常作,国政府的财政状况但其空间受限于美。济持续下行时期历史上美国经,扩张以稳定经济政府支出通常会。美国政府的财政状况财政扩张空间取决于,、赤字率三个方面进行分析可以从债务规模、资金来源:   来看整体,的景气度持续下降伴随美国私人消费,也开始降温劳动力市场,大概率将延续下行未来私人消费增速,撑作用将走弱对经济的支。   口:据测算**净出,经济的拖累将进一步扩大2020年关税对美国,进口大幅增加即使中国对美,消关税的拖累也无法完全抵。   私人消费、政府支出、净出口四大分项的拆解1、美国经济全景解构:基于对私人投资、,年美国经济将延续下行我们判断:2020,美联储预期(2。0%)和市场预期(1。8%)且2020年美国实际GDP增速很大可能会低于。   主动去库阶段美国已进入,济加速下行将带动经。自2018Q4开始持续回落美国制造商销售额同比增速,售比持续抬升带动库存销。超预期的表与里》中我们曾指出在前期报告《美国一季度GDP,库存总额同比的拐点3个季度左右制造商库存销售比的拐点通常领先,始美国已进入主动去库阶段意味着自2019Q3开,速趋于持续回落未来私人库存增。史经验根据历,去库阶段后当进入主动,下滑将有所加快私人投资增速的,济加速下行并带动经。   不确定性加剧2。美国大选。被国会弹劾若特朗普,因在大选中败选或因其它突发原,定性将急剧增加美国政治不确,受巨大冲击经济也会承。   可以发现通过对比,保险性降息”时历史上两轮“,低且处在上行趋势中非金融企业杠杆率较,处在扩张周期意味着经济仍;时同,入比也处在历史低位非金融企业债务收,务危机的可能性并不存在爆发债。运行至周期的尾端当前美国经济已,们的分析且根据我,020年底陷入衰退美国经济最快将在2,将更多依赖经济基本面的变化因此未来美联储继续降息决策。   018年回顾2,下行的同时全球经济,一枝独秀”美国经济“;19年以来但自20,始持续放缓美国经济开,现正逐步弥合相对强势的表,-停止加息-降息&重新扩表”的大转向美联储货币政策也经历了“加息&缩表。同时与此,、贸易形势缓和、美国大选在即等因素交织下期限利差倒挂、企业债务高企、失业率创新低,货币政策的判断产生较大分歧市场对于美国经济及美联储。报告中本篇,行了全方位的解读我们对美国经济进,退的概率及可能衰退的程度从债务视角论证了美国衰,币政策做出展望并对美联储货。   外此,年共增加2000亿美元的对美进口中国承诺未来两年相较于2017。们测算根据我,对中国进口保持不变、美国对其它国家进出口保持不变假设2020年中国对美多进口1000亿美元、美国,DP增速的拉动率为0。5%左右则净出口对2020年美国实际G。远小于这一数值但实际影响应,国进口也将增加因为美国对中,也意味着对其它国家出口将有所下降同时对中国出口增加1000亿美元。此因,加对美进口中国大幅增,关税的负面影响仍无法完全抵消。   持续下降平均工时,资增速趋于放缓也指向未来薪。法以及强大的工会力量由于美国劳动力保护,常不会直接进行大幅裁员企业经营状况不佳时通,降低时薪-裁员”的流程而是按照“缩短工时-。验显示历史经,领先时薪增速拐点1年左右平均每周工时的拐点通常,平均每周工时持续下降自2018Q4以来,营状况并不理想表明当前企业经,增速大概率会回落也指向未来时薪。时薪增速放缓工时缩短叠加,资增速的放缓意味着整体薪,消费将承压从而私人。   次贷危机至今2008年,了持续去杠杆的过程美国居民部门经历,降至与2001年相当的较低水平当前居民杠杆率与债务收入比均已,有记录以来的最低水平综合偿债比率也已降至。同时与此,况也在持续修复居民资产负债状。揭贷款与消费贷款为主美国居民的负债以按,分别为66%、25%二者占总负债的比重。8年以来但200,总资产的比重持续大幅下降按揭贷款与消费贷款占居民,已降至过去30年的最低水平当前按揭贷款占总资产的比重,至历史中位数水平消费贷款占比也降。外此,5年后开始持续回升居民储蓄率在200,20多年的最高水平当前储蓄率处在过去。来看整体,门杠杆水平较低当前美国居民部,状况持续修复且资产负债,处在历史低位综合偿债压力。   消费的改善本轮商品,产销售回暖的拉动很大程度上受地,景气度回升而非消费。底以来自去年,销售增速持续回升美国新屋和成屋,商品的零售销售增速持续走高带动家具、家电、杂货等相关。消费相比与商品,映私人消费的景气度服务消费往往更能反,费者信心指数的相关性也更强历史上看服务消费增速与消。费增速的放缓本轮服务消,数的震荡回落相一致也与消费者信心指。于此鉴,气仍处于下行阶段当前美国消费景。   济预测依然乐观当前美联储的经,周期尾部的准确性有待考量但历史经验表明其在经济。吗?——12月FOMC会议点评》中在前期报告《美联储的经济预测靠谱,一年12月FOMC会议的经济预测我们回顾了过去三轮美国经济衰退前,情况存在较大偏差结果显示其与实际:   分析综上,未来还会继续降息我们认为美联储,下降空间已非常有限只不过由于当前利率,策上可能偏谨慎美联储在降息决。会再降息2-3次预计2020年,年大概率会降息1次其中2020年上半。   来看整体,和投资意愿双双趋弱由于企业投资能力,入主动去库阶段同时美国已进,资增速趋于加速下行未来私人非住宅投。动住宅投资增速短期走高尽管地产销售向好有望带,投资中的占比很低但由于其在私人,投资下行的趋势难以逆转私人。19Q3截至20,同比拉动率仅为0。04%私人投资对美国GDP的,投资增速的下滑未来伴随私人,动项转为拖累项私人投资将由拉,影响将有所加大对经济的负面。   来看整体,务规模已接近历史最高水平鉴于当前非金融企业存量债,大概率放缓且营收增速,难保持低位融资成本也,务压力仍将进一步加剧未来非金融企业的债。   的FOMC会议中2019年10月,连续第三次降息后美联储在实施年内,降息的信号释放了暂停。OMC会议中12月的F,期按兵不动美联储如,济前景存在不确定性”政策声明中删除了“经,经济扩张、就业强劲、通胀目标达成”同时新增了“当前货币政策适合于支持。预测中经济,和PCE通胀预期不变美联储维持GDP增速,了失业率预期并全面下调,前景依然乐观显示出对经济,仍不考虑继续降息也意味着短期内。闻发布会上表示但鲍威尔在新,有持续性的明显上涨如要加息需看到通胀,胀达标的重要性并多次强调了通,内重新加息的可能性从而基本排除了短期。   新磋商结果根据中美最,关税由15%下降至7。5%美国仅将1200亿商品的,品暂停加征关税1800亿商,品25%的关税维持不变而此前的2500亿商。测算[1]显示IMF的最新,美国实际GDP增速0。33%美国对华关税将拖累2019年,进一步扩大至0。58%对2020年的拖累将。   次贷危机至今自2008年,个月的史上最长扩张周期美国经济实现了126,退的担忧也日渐升温市场对美国经济衰。衰退还有多远?本轮衰退的程度会有多严重?本章节中导致美国经济陷入衰退的根本原因是什么?当前距离,的3轮美国经济衰退我们回顾了历史上,背后的本质探寻现象,与历史的对比并通过当下,问题的答案以期给出。   数据依赖”美联储的“,”(DualMandate)对应的是美联储的“双重目标制,标是物价稳定和充分就业即美联储的货币政策目。方面就业,前面的分析根据我们,场已经开始降温美国劳动力市,业率大概率会回升2020年美国失。方面通胀,3进入主动去库阶段美国已于2019Q,着总需求不足主动去库意味,销售以降低库存制造商需降价。据显示历史数,比增速回落之后当库存总额同,往往也随之回落核心PCE通胀。外此,价指数自2018年5月以来持续下滑美国通胀的领先指标制造业PMI物,通胀依然疲软也指向未来。9年10月截至201,通胀为1。59%美国核心PCE,美联储2%的政策目标已连续13个月低于;FOMC会议上的表态再叠加鲍威尔在12月,的决心依然坚定美联储支撑通胀。来看整体,依然支持美联储进一步降息劳动力市场降温和通胀疲软。   “保险性降息”本轮降息并非,至周期尾端的必然选择而是美国经济已运行。会议首次降息时7月FOMC,sk Management”由于鲍威尔在讲话中提及“Ri,息解读为“保险性降息”部分市场机构将本轮降。两轮“保险性降息”历史上美联储曾有过,年、1998年分别在1995,5bp后就结束两次均是降息7,储本轮降息周期已经结束因此一些观点认为美联。均是为应对突发事件或外部冲击但历史上的两轮“保险性降息”,身存在危机而非经济自,了对冲奥兰治县破产的影响例如1995年降息是为,防止亚洲金融危机的扩散1998年降息是对了。   Q4至今2018,对GDP的拉动率表现平稳美国私人消费和政府支出,拉动率大幅下降但私人投资的,际GDP增速持续放缓带动2019年美国实。节中本章,的分析框架出发我们从美国经济,净出口这四大主要分项进行详细分析对私人投资、私人消费、政府支出、,未来走势做出判断以期对美国经济。   要精力将集中在大选2020年特朗普主,斗争趋于加剧同时美国两党,策出台的概率较低新一轮财政刺激政。是美国大选年2020年,入初选阶段2月开始进,于11月3日进行最终大选投票将,期间在此,集中在各类竞选活动特朗普的主要精力将。同时与此,斗争往往会加剧大选年两党政治,们的统计根据我,国会平均提案数量为852件2000年至今的5个大选年,比例为34%平均未通过;案数量为1033件而其它年份平均提,比例为31%平均未通过。外此,对减税政策人普遍反,》在参众两院受到了全体议员的一致反对特朗普2017年的《减税与就业法案。院被人控制的背景下尤其是在当前众议,等财政刺激政策出台的概率很低2020年减税2。0、基建。   9年2季度截至201,本充足率分别达到14。9%和13。9%美国存款类金融机构的资本充足率和一级资,机前的水平远高于危,议-III》的规定且高于《巴塞尔协。外此,与贷款违约率的数据可以发现观察非金融企业债务收入比,势几乎完全一致历史上二者走,11年之后但在20,持续大幅抬升债务收入比,却并未同步大幅回升但银行贷款坏账率,监管的加强促使银行经营更加稳健其中很重要的一个原因在于金融,有所提升贷款质量。于此鉴,风险能力已经显著增强当前美国金融体系的抗。   其二**,网泡沫破裂之前2001年互联,值持续大幅上涨由于股票市场估,好股权融资企业更加偏。2008年相比与1990年和,构中的占比明显更低(当前要更低)2001年债券和贷款在企业融资结。是因此也正,金链断裂后当企业资,的冲击非常小对银行体系,出现大量银行破产倒闭的情况因而2001年衰退时期并未。



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